1. 用户直接或通过各类方式间接使用慧博投研资讯所提供的服务和数据的行为，都将被视作已无条件接受本声明所涉全部内容；若用户对本声明的任何条款有异议，请停止使用慧博投研资讯所提供的全部服务。

　　2. 用户需知，研报资料由网友上传，所有权归上传网友所有，慧博投研资讯仅提供存放服务，慧博投研资讯不保证资料内容的合法性、正确性、完整性、线. 任何单位或个人若认为慧博投研资讯所提供内容可能存在侵犯第三人著作权的情形，应该及时向慧博投研资讯提出书面权利通知，并提供身份证明、权属证明及详细侵权情况证明。慧博投研资讯将遵循版权保护投诉指引处理该信息内容；

　　是国内大型林浆纸一体化生产企业之一，以制浆造纸为主、生态业务为辅。【慧博投研资讯】公司传统产品涵盖文化用纸、包装用纸、工业用纸及商品浆（含溶解浆）的研发、生产与销售。（慧博投研资讯）同时，公司积极培育林业碳汇开发业务与生物基新材料业务新兴产业，有望打造第二增长曲线万吨浆纸产能，其中造纸产能140万吨，商品浆自用产能约60万吨，子公司骏泰科技旗下外售商品浆（含木浆、溶解浆、绒毛浆）产能合计约40万吨。2025年公司收入规模86.7亿元，制浆造纸业务目前为公司贡献主要收入与利润，营收占比92%，毛利占比96%。岳阳林纸作为中国诚通旗下中国纸业控股上市公司，实际控制人为国务院国资委。“十五五”期间，公司有望继续深化“林浆纸”一体化战略，做强生态浆纸，做精生态农林与战略性新兴产业，有序整合资源、退出非核心业务。传统业务：浆纸行业周期磨底，有望企稳回升传统行业来看，公司文化纸价格处于历史低位，2026年供给增速显著放缓，中小企业有望停机减产，头部企业集中度有望提升，行业供需格局优化可期。公司依托央企股东背景，在资金、融资及资源获取方面具备突出优势，周期抵御能力较强，有望率先实现复苏。公司商品浆、溶解浆价格处于历史低位，2026年有望震荡修复。子公司骏泰科技积极拓产针叶溶解浆等高毛利产品，绒毛浆有望实现国产替代并于2026年释放业绩，为公司贡献业绩增量。

　　碳汇与生物基材料成长空间有望打开。林业碳汇作为我国陆地生态系统碳汇的主要来源，发展空间广阔。并且随着碳市场迈向国际化，国家核证自愿减排量（CCER）价格中枢有望上移。公司作为国内少数标杆性企业，目前已拥有上亿亩土地规模储备，有望在“十五五”“双碳”政策持续落地过程中抢占先机，中长期充分享受政策红利。子公司骏泰科技重点布局木质素领域，木质素作为生物基材料关键原料，将充分受益“十五五”未来产业政策红利，为公司打开新的盈利增长点。盈利预测：公司造纸业务有望触底反弹，“生态+”业务蓄势待发。2025年大额减值已经完成，2026年有望成为公司利润向上拐点。在不考虑公司非经营性因素影响下，公司2026至2028年整体有望实现营收92.6/101.2/111.1亿元，同比增长6.9%/9.3%/9.8%；归母净利润3.67/4.23/5.05亿元，对应PE25.4倍/22.0倍/18.5倍。PB1.2/1.1/1.1倍。综合以上，给予岳阳林纸

　　“推荐”评级。风险提示：公司利润受非经营性因素影响较大，存在非经营性因素继续扰动公司业绩的可能。原材料价格波动风险。下游需求恢复不及预期风险。行业新增产能投放超预期、供需格局恶化风险。公司新业务尚处于培育期，业绩贡献缓慢风险。

　　-1-证券研究报告2026年4月14日岳阳林纸（600963.SH）轻工制造/造纸林浆纸筑基，生态破局，价值重估未来可期——岳阳林纸深度报告公司深度岳阳林纸国内大型林浆纸一体化央企控股上市公司岳阳林纸是国内大型林浆纸一体化生产企业之一，以制浆造纸为主、生态业务为辅。

　　公司传统产品涵盖文化用纸、包装用纸、工业用纸及商品浆（含溶解浆）的研发、生产与销售。

　　同时，公司积极培育林业碳汇开发业务与生物基新材料业务新兴产业，有望打造第二增长曲线万吨浆纸产能，其中造纸产能140万吨，商品浆自用产能约60万吨，子公司骏泰科技旗下外售商品浆（含木浆、溶解浆、绒毛浆）产能合计约40万吨。

　　2025年公司收入规模86.7亿元，制浆造纸业务目前为公司贡献主要收入与利润，营收占比92%，毛利占比96%。

　　岳阳林纸作为中国诚通旗下中国纸业控股上市公司，实际控制人为国务院国资委。

　　“十五五”期间，公司有望继续深化“林浆纸”一体化战略，做强生态浆纸，做精生态农林与战略性新兴产业，有序整合资源、退出非核心业务。

　　传统业务：浆纸行业周期磨底，有望企稳回升传统行业来看，公司文化纸价格处于历史低位，2026年供给增速显著放缓，中小企业有望停机减产，头部企业集中度有望提升，行业供需格局优化可期。

　　公司依托央企股东背景，在资金、融资及资源获取方面具备突出优势，周期抵御能力较强，有望率先实现复苏。

　　子公司骏泰科技积极拓产针叶溶解浆等高毛利产品，绒毛浆有望实现国产替代并于2026年释放业绩，为公司贡献业绩增量。

　　新兴业务：碳汇与生物基材贡献业绩弹性，成长可期岳阳林纸碳汇与生物基材料成长空间有望打开。

　　并且随着碳市场迈向国际化，国家核证自愿减排量（CCER）价格中枢有望上移。

　　公司作为国内少数标杆性企业，目前已拥有上亿亩土地规模储备，有望在“十五五”“双碳”政策持续落地过程中抢占先机，中长期充分享受政策红利。

　　子公司骏泰科技重点布局木质素领域，木质素作为生物基材料关键原料，将充分受益“十五五”未来产业政策红利，为公司打开新的盈利增长点。

　　风险提示：公司利润受非经营性因素影响较大，存在非经营性因素继续扰动公司业绩的可能。

　　2011年控股股东泰格林纸重组改制，并入中国诚通控股集团有限公司，实控人变更为国务院国资委。

　　中国纸业作为中国诚通控股平台，下辖多家公司，包括冠豪高新、泰格林纸（岳阳林纸）与美利云，产品涵盖文化类印刷用纸、涂布白板纸、白卡纸、无碳复写纸、热敏纸、不干胶标签纸等多个品种，居国内烟卡市场、热敏纸市场、无碳复写纸市场、文化纸市场前列。

　　中国纸业是国务院国资委确定的唯一一家以“林浆纸生产、开发及利用”为主业的企业，产业定位与资源禀赋具备稀缺性。

　　中国纸业通过泰格林纸控股岳阳林纸，为岳阳林纸林浆纸一体化战略布局提供得天独厚的资源优势。

　　图1：中国纸业控股子公司资料来源：中国纸业官网，诚通证券研究所1.2、业务矩阵：浆纸业务开拓新品，生态业务蓄势待发公司坚持深化“林浆纸”一体化战略，聚焦高端绿色浆纸产业，以科技创新为指引逐步进入“生态+”行业。

　　2025年，公司实现营业收入86.65亿元，传统造纸与制浆业务收入79.98亿元，占比92%，仍是公司收入的主要来源。

　　分产品看，印刷用纸收入占比达51%，商品浆占比22%，包装用纸占比16%。

　　公司从建厂起与红色经典结缘，前身生产第一批凸版纸，成为《选集》印刷用纸，至今仍为红色经典书籍的首选用纸企业。

　　公司在文化纸领域深耕多年，产品品牌在国内享有较高声誉，产品远销多个国家和地区。

　　“岳阳楼牌”期刊纸、胶印书刊纸系列产品曾荣获“国家质量金奖”“全国用户满意产品奖”。

　　2023年，“泰格骏颂”纸浆成为上海期货交易所可交割品牌，成为国内第一个国产纸浆注册品牌，也是纸浆期货14个可交割品牌中唯一的国产品牌。

　　2025年，公司成为胶版印刷纸期货首2026年04月14日岳阳林纸-6-证券研究报告批交割厂库，“岳阳楼”品牌入选胶版印刷纸期货首批可交割商品品牌。

　　2024年并入的子公司骏泰科技是我国大型针叶纸浆、溶解浆和木质素生产企业之一。

　　骏泰科技制浆基地以“新型纤维、生物材料”为主要，以木材加工剩余料为主要原料，生产溶解级木浆粕，用于制造粘胶纤维、玻璃纸、特种纤维，产品绿色环保。

　　2025年公司印刷纸、包装用纸、工业用纸产量分别为105.55万吨、27.86万吨与6.04万吨。

　　2026年04月14日岳阳林纸-8-证券研究报告图4：岳阳林纸2025年浆纸产能情况资料来源：岳阳林纸2025年年报，诚通证券研究所生态业务方面，公司碳汇与生物基材料协同发展，业绩可期。

　　子公司诚通碳汇布局林业经营与CCER林业碳汇开发，聚焦生态产品价值实现，搭建林业、生物质、海洋以及草地等碳汇资源的开发平台，延伸碳吸收与捕捉利用技术，打造生态碳汇龙头企业。

　　子公司骏泰科技在发展高端浆纸的同时，也在积极探索特种纤维、木质素高值化应用及生物基新材料等领域，努力打造成为国内最有特色的生物基新材料产业基地。

　　目前木质素虽然收入占比不高，但木质素纳入“十五五”未来产业，中长期可再生材料替代空间有望打开，公司木质素首次打开国际市场，质量跻身国内先进行列，中长期有望依托先发优势充分受益行业成长。

　　1.3、发展历程：从单一文化纸企业向浆纸一体化及“生态+”转型岳阳林纸自2000年成立以来，逐步实现从传统单一造纸业务向浆纸与生态+驱动的业务转变。

　　公司成立之初即确立“林浆纸一体化”战略，2004年上交所上市后，公司通过怀化浆纸项目及多轮技改将产能提升至百万吨级，奠定了在国内文化纸领域的领先地位。

　　公司2011年并入中国诚通集团，公司正式更名为岳阳林纸，正式成为央企控股企业。

　　2017年收购诚通凯胜生态建设有限公司100%股权，布局生态产业，2018年入选国务院国资委国企改革“双百”行动试点企业。

　　2021年公司依托自有林地资源，进军林业碳汇领域，设立子公司森海碳汇，增加“碳汇开发”等经营范围，提供碳开发、碳交易、碳金融及衍生品一体化解决方案，积极探索生态产品价值实现路径。

　　2023年子公司正式更名为“诚通碳汇”，参与制定林业碳汇国家标准，成为国内碳资产开发头部企业。

　　2024年吸收诚通集团旗下优质资产骏泰科技，浆纸产能进一步提升，并孵化培育战略性新兴产业，打造生物基特种纤维新材料基地。

　　展望“十五五”期间，岳阳林纸将聚焦浆纸主业，持续深化“林浆纸”一体化战略，做强生态浆纸、做精生态农林、孵化战略性新兴产业，提高发展韧性与运营2026年04月14日岳阳林纸-9-证券研究报告质量。

　　继续推进面向绿色低碳转型，聚焦主业优化业务结构，有序整合资源、退出非核心业务。

　　复盘公司产能发展历程，2019年末有浆纸产能100万吨，2020年公司购买沅江纸业20万吨化机浆生产线，加大上游布局力度。

　　2022年投资建设提质升级综合技改项目一期年产45万吨文化纸项目，并于2024年投产。

　　2024年12月公司完成对湖南骏泰生物基新材料科技有限责任公司100%股权收购。

　　纸浆产品可生产漂白与本色针叶浆、漂白与本色阔叶浆；溶解浆产品可生产针叶和阔叶两种溶解浆；绒毛浆产品设计产能5万吨/年，可生产松树、云杉为主绒毛浆。

　　图5：岳阳林纸发展历程资料来源：岳阳林纸官网，诚通证券研究所1.4、股权结构与公司治理：背靠中国诚通，实际控制人国务院国资委岳阳林纸的实际控制人为国务院国资委。

　　中国纸业直接持有岳阳林纸14.79%的股份，通过控股泰格林纸间接持有公司28.81%股份，合计控制公司43.60%股份。

　　国资委通过中国诚通控股集团有限公司控股中国纸业投资有限公司，进而实现对岳阳林纸的控制。

　　公司董事长由深耕中国纸业集团战略与资本运作的刘岩接任，有助于强化中国纸业对上市公司的管控与资源倾斜。

　　管理层转变有助于通过精细化管理与技术升级，对冲纸价周期压力，为林业碳汇与生物基新材料等第二增长曲线落地提供保障。

　　公司生态园林、林业及生态碳汇开发业务主要运营主体为子公司诚通凯胜、茂源林业和诚通碳汇等。

　　诚通碳汇是公司生态碳汇业务实施主体，为合作伙伴提供“碳汇+”等一体化综合性解决方案。

　　公司骏泰科技以商品浆、溶解浆为主业，未来着力发展生物基新材料，提升高附加值产品的销售占比。

　　茂源林业主要从事林业生产和木片供应等林业木材产品业务，聚焦纤维原料保障，构建数字化的木片集采平台以强化成本控制。

　　2026年04月14日岳阳林纸-10-证券研究报告图6：岳阳林纸股份股权结构资料来源：岳阳林纸2025年年报，企业预警通，诚通证券研究所表2：2025年岳阳林纸管理层介绍姓名职务履历刘岩2025年11月至今任公司董事长。

　　现任中国纸业投资有限公司党委委员、副总经理，公司党委书记，泰格林纸集团股份有限公司党委书记、董事长。

　　曾任中国纸业投资有限公司财务管理部副总经理、战略发展部总经理，华新包装股份有限公司董秘、副总经理兼珠海红塔仁恒包装股份有限公司董秘、副总经理，中国纸业投资有限公司总经理助理、职工董事；曾兼任岳阳林纸股份有限公司董事，广东冠豪高新技术股份有限公司董事，珠海红塔仁恒包装股份有限公司董事，泰格林纸集团股份有限公司董事，中国木材（香港）有限公司执行董事，龙邦投资发展有限公司执行董事，龙邦国际有限公司董事，中冶美利云产业投资股份有限公司董事、广东冠豪高新技术股份有限公司监事；2022年3月至2023年3月在青岛市工业和信息化局挂职锻炼。

　　曾任岳阳纸业股份有限公司（公司曾用名）化机浆车间副主任，装备部副部长，高档涂布纸车间副主任，进出口部副部长，40万吨项目副部长，七抄车间副主任、主任；公司造纸事业六部经理、总经理助理兼造纸事业六部经理、总经理助理；广东冠豪高新技术股份有限公司副总经理，兼任湛江冠豪纸业有限公司总经理，湛江冠豪纸业有限公司执行董事、法定代表人、总经理；公司副总经理。

　　现任中国纸业投资有限公司运营管理部（数字化管理部）总经理，兼任中国木材（香港）有限公司执行董事，龙邦投资发展有限公司执行董事等。

　　曾任广东冠豪高新技术股份有限公司采购部经理，总经理办公室副主任，品质管理部经理，研发中心副主任兼不干胶工作组副组长，生产管理部生产二部经理，生产系统协调中心主任，生产总监，运营总监兼运营管理部经理，运营总监兼运营管理部、监审法务部经理，运营管理部、安全环保部总监；中国纸业投资有限公司运营管理部副总经理，运营管理部（项目管理部）副总经理、总经理。

　　现任北京师范大学经济与工商管理学院金融系主任、教授、博士生导师，东海证券股份有限公司独立董事。

　　曾任首钢研究与开发公司助理研究员，中国光大国际信托投资公司项目经理、高级经理，光大证券有限公司投行部副总裁，国海证券有限公司副总裁，曾任教首都金融学会专业教学指导委员会委员。

　　现任湖南大学工商管理学院教授，博士曾在湖南省华湘进出口公司、中国出口信用保险公司湖南分公司工作；2008年3月起在湖南大学工商管理学院工作，曾任讲师、副教授（期间曾为密歇根大学Ross商学院、北京大学光2026年04月14日岳阳林纸-11-证券研究报告姓名职务履历生导师。

　　曾任Evotech Management Corp.分析师，Camacord Genuity投资银行经理，华兴泛亚投资顾问（北京）有限公司投资银行经理，北京小桔科技有限公司大客户总监、网约车北京总经理、战略总监，北京汇通天下物联科技公司战略投资部总经理。

　　曾任珠海红塔仁恒纸业有限公司财务部副经理、经理、总经理助理、副总经理；佛山华新包装股份有限公司副总经理、财务总监、董事会秘书；广东冠豪高新技术股份有限公司财务负责人、总会计师、董事会秘书；中国纸业投资有限公司财务管理中心总经理，泰格林纸集团股份有限公司财务负责人，董事兼财务负责人、中国诚通生态有限公司监事。

　　曾任龙邦投资发展有限公司财务总监、龙邦国际有限公司等中国纸业投资有限公司所属境外企业财务负责人。

　　易兰锴2019年5月至今任公司副总经理，2019年8月至今任公司董事会秘书，兼任诚通碳汇经营管理（湖南有限责任公司董事长，中国诚通生态有限公司董事。

　　曾任公司销售部副总经理，湖南骏泰浆纸有限责任公司副总经理，公司总经理助理兼销售公司总经理，曾兼任湖南双阳高科化工有限公司、中冶美利云产业投资股份有限公司、诚通凯胜生态建设有限公司董事。

　　曾任广东冠豪高新技术股份有限公司财务部副经理、采购部副经理、经理，中国纸业浆纸贸易部副总经理、贸易分公司副总经理兼贸易部综合经理、风险合规与审计部经理；曾兼任公司、广东冠豪高新技术股份有限公司、中冶美利云产业投资股份有限公司监事会主席，泰格林纸集团股份有限公司监事，湖南茂源林业有限责任公司董事长。

　　曾任公司六抄车间副主任、生产技术部副部长、40万吨造纸机子项项目副经理、纸机生产准备部副部长、七抄车间副主任、工艺副总工程师兼生产技术部副部长；公司总工程师，湘江纸业关停并转工程岳阳项目指挥部副指挥长、工程技术部经理，技术中心主任，工程技术研究中心党支部书记、主任；公司岳阳分公司党委委员、70万吨项目组组长、特种纸分公司（后更名为特种纸事业部）总经理，副总工程师，技术总监，总工程师；公司总经理助理、副总工程师、技术总监。

　　资料来源：Wind，岳阳林纸2025年年报，诚通证券研究所1.5、财务表现：公司轻装上阵，研发投入持续提升复盘岳阳林纸近10年的财务全景，公司阶段性调整业务结构后，甩掉包袱，轻装上阵。

　　从收入端看，随着公司产能扩张、业务结构丰富，公司营收中枢显著抬升，从2016年营业收入48亿元增长至2025年86.7亿元。

　　销售净利润跟随造纸行业周期波动，2016、2017年纸价高位业绩表现较强。

　　另一方面受非经营性因素影响，商誉减值、林木资产减值等多方面因素扰动短期业绩。

　　2026年04月14日岳阳林纸-12-证券研究报告2025年，公司商誉完成减值，轻装上阵。

　　公司逐步清退地产等非主业项目，制浆造纸核心业务收入占比从2023年的69%提升至2025年的92%，毛利占比从2023年的71%提升至2025年的96%。

　　此外，2021至2025年，公司通过分步计提减值，完成对诚通凯胜商誉的基本全额出清，2025年商誉账面价值5.16亿元，减值后账面价值已经降至151.25万元，基本实现历史包袱清零。

　　期间费用率自2015年峰值22.32%下行至2025年的9.23%，其中财务费用率由2015年的9.32%回落至2025年的1.88%，体现出债务结构优化与融资成本管控的显著成效。

　　管理费用率虽有波动，也由2021年的3.73%降至2025年的2.51%。

　　研发费用率自2018年起稳定在3%左右，2024年至2025年进一步提升至3.88%，反映公司在压降非必要管理开支的同时，持续加大技术投入。

　　研发人员数量从396人增至446人，累计增幅达12.63%；研发人员占公司总人数的比例由10.49%提升至11.33%，连续五年稳定在10%以上。

　　反映出公司在行业周期底部仍坚持技术投入、强化研发储备，为公司新型生物基新材料等高附加值业务储备人才。

　　图7：岳阳林纸2012-2025年收入规模图8：岳阳林纸销售净利率与毛利率资料来源：岳阳林纸历年年报、诚通证券研究所资料来源：岳阳林纸历年年报、诚通证券研究所图9：岳阳林纸研发人员数量及占比图10：岳阳林纸研发费用情况资料来源：岳阳林纸2021至2025年年报，诚通证券研究所资料来源：岳阳林纸2021至2025年年报，诚通证券研究所2026年04月14日岳阳林纸-13-证券研究报告1.6、同业比较：毛利率高、控费能力强营业收入周期性强，波动较大。

　　岳阳林纸2025年实现营业收入86.7亿元，较2024年营业收入81.3亿元同比增长6.78%。

　　2025年受纸价回落影响，毛利率10.49%，较2024年销售毛利率13.11%小幅下滑。

　　图13：2023年以来岳阳林纸营业收入增速同比波动较大图14：岳阳林纸毛利率仅次于行业龙头资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所公司期间费用率保持平稳，费用管控能力持续改善。

　　岳阳林纸2025年期间费用率为9.23%，较2024年期间费用率9.41%小幅改善。

　　从历史走势看，公司期间费用率自2019年约12%-13%的较高水平逐年回落，2022年以来基本稳定在9%-10%区间，体现出公司费用管理能力的持续提升。

　　资本开支方面，岳阳林纸早年资本开支较为审慎，2023年后向上游纸浆端积极布局，逐步加大资本开支。

　　图11：岳阳林纸财务费用持续回落图12：岳阳林纸管理费用持续回落资料来源：Wind、诚通证券研究所资料来源：Wind、诚通证券研究所2026年04月14日岳阳林纸-14-证券研究报告图15：岳阳林纸期间费用率保持平稳图16：2022年以来岳阳林纸资本开支加大资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所2、制浆与造纸行业磨底，林浆纸一体化增强盈利韧性2.1、造纸：周期底部有待企稳修复造纸行业盈利波动性较大、周期性特征突出，目前行业处于磨底阶段。

　　以木浆系纸品为例，木浆系纸品上游为木浆、竹浆等为原材料，下游以白卡纸、文化纸、生活用纸为主，终端产品主要用于消费。

　　木浆端，我国进口占比高，2024年我国木浆消耗量5139万吨，其中进口2544万吨，占比50%。

　　下游消费来看，卓创数据显示2025年木浆需求结构中，文化印刷用纸占比29.60%，生活用纸占比38.07%，包装用纸占比32.33%。

　　从木浆与造纸行业周期性来看，木浆与成品纸价格受宏观经济影响较大，整体周期波动特征基本一致。

　　虽然增速较2024年的10.0%有所回落，供给依然相对宽松，产能相对过剩。

　　行业产能持续释放下，成品纸价格普遍下行，多个纸种、多个企业出现盈利能力恶化、债务逾期等问题。

　　目前上市公司资本开支与在建工程已进入边际收敛状况，资本开支相对谨慎，在建工程也以转固为主。

　　截至2025年三季度，资本开支规模同比增速从2023年的14.0%回落至2025年的-7.9%。

　　2019-2024年我国造纸行业消费量年均增速约4.96%、总量小幅扩容。

　　木浆占造纸企业成本70%-80%，而我国木浆进口比重高、海外厂商有较强议价权，因此林浆纸一体化、高自给率企业有望抵御原材料价格波动，维持业绩韧性。

　　2026年04月14日岳阳林纸-15-证券研究报告图17：商品浆与造纸行业周期性基本一致资料来源：Wind，诚通证券研究所图18：造纸行业上市公司在建工程增速2024年阶段见顶图19：造纸行业上市公司资本开支增速2023年后连续2年回落资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所图20：造纸行业PPI自2025年11月再次下行图21：造纸行业产成品存货2025年四季度以来再次回升资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所2026年04月14日岳阳林纸-16-证券研究报告2.2、商品浆：木浆、溶解浆价格低位震荡，绒毛浆国产替代空间有望打开商品浆包含造纸浆（包括针叶、阔叶、本色、化机、绒毛浆）与溶解浆等所有市场化贸易浆种。

　　受中国自制浆产线增加影响，商品浆在全球制浆总需求中占比维持在42%-45%左右，近年未有上升。

　　商品浆中漂白阔叶浆需求占比57%，主要源于桉木、相思木为主的阔叶木生长速度快、综合成本低，产量持续提升。

　　按照阔叶浆10年均价5000元每吨估算，全球商品浆市场规模3600亿元。

　　2025年中国各类浆种进口总量3600万吨，国内商品浆市场规模约1800亿元。

　　截至2026年3月底，外盘针叶浆、阔叶浆价格分别为710美元每吨与765美元每吨，分别位于2014年以来48%与34%分位，价格属于历史偏低水位。

　　2025年阔叶浆则受部分海外浆厂减产、限产和转产等消息影响，价格下跌后有所企稳回升。

　　参照生意社等数据，从新增供应来看，2025年阔叶浆低位下浆厂产能多有转产、停产检修与关停，全球纸浆新增产能约408万吨，增速约为2.1%。

　　全球龙头Suzano255万吨达产是年内最大产能投放，国内化机浆、化学浆也保持增长，供应整体宽松。

　　全球库存角度来看，欧洲漂阔浆、漂针浆库存天数分别为25天、30天，处于2021年以来57%与98%分位。

　　中国纸浆主流港口样本库存量维持239.9万吨，库存水平也显著高于往年同期。

　　2024年化学浆数据口径来看，中国化学浆市场占全球的39%，稳居世界首位，欧洲市场占比为24%，位居第二。

　　2025年欧洲经济年内回暖，制造业PMI年内持续回升，消费端需求端有所修复，漂阔浆有所去库。

　　国内需求方面，卓创资讯数据显示2025年纸浆消费量5955.27万吨，同比增加6.08%，中国纸浆消费量保持增长态势。

　　从消费结构来看，2024-2025年中国造纸行业仍在产能扩张周期，下图22：2025年全球商品浆需求及占比图23：各浆种中，漂白阔叶浆需求持续上升（百万吨）资料来源：Fastmarkets，诚通证券研究所资料来源：Fastmarkets，诚通证券研究所2026年04月14日岳阳林纸-17-证券研究报告游各原纸行业普遍通过新增产能以巩固并扩大市场份额，白卡纸和生活用纸成为新增产能释放的主力。

　　2025年文化印刷用纸在整体纸浆需求结构中的占比29.60%，同比下降2.23个百分点，生活用纸占比38.07%，同比提升0.90个百分点，包装用纸占比32.33%，同比提升1.33个百分点。

　　图24：针叶浆价格已处于2013年以来48%分位图25：阔叶浆价格已处于2013年以来34%分位资料来源：Wind、诚通证券研究所资料来源：Wind、诚通证券研究所图26：欧洲木浆库存天数处于2021年以来高位图27：我国纸浆港口库存有所去化，绝对值仍属近年高位资料来源：Utipulp，Ifind，诚通证券研究所资料来源：国贸期货，钢联，诚通证券研究所图28：2021至2025年中国纸浆年消费量图29：2024年至2025年我国纸浆下游消费结构变化资料来源：卓创资讯，诚通证券研究所资料来源：卓创资讯，诚通证券研究所2026年04月14日岳阳林纸-18-证券研究报告表3：2025年至2027年全球纸浆新增产能投放情况年度项目/企业国家/地区浆种产能(万吨)投产节奏2025Suzano Cerrado巴西漂白阔叶木浆2552024Q3投产，2025H1满产Ence Paysandú乌拉圭桉木浆（阔叶） 1302025年底试运行，2026量产Suzano绒毛浆扩产巴西绒毛浆342025年底投产其他(印尼、东南亚)印尼/东南亚阔叶浆为主312025分批释放华泰股份化学浆中国漂白阔叶木浆702025年4月投料，上半年达产联盛漳州化学浆中国化学木浆(阔叶为主) 1662024Q3投产，2025全年贡献玖龙纸业(北海/荆州)中国阔叶木浆为主352025年分批投产其他(晨鸣、太阳等)中国阔叶浆为主，针叶浆少量52025年技改/投产关停及转产项（UMP等）芬兰等针叶浆为主3182026年内推进合计新增408 2026项目/企业国家/地区浆种产能(万吨)投产节奏Ence Paysandú乌拉圭漂白阔叶木浆(桉木) 1302025年底试产，2026H1满产APPOKI二期印尼漂白阔叶木浆1202026中期投产，H2满产Suzano绒毛浆扩产巴西绒毛浆（特种） 342025年底投产，2026全年贡献其他南美/东南亚阔叶浆/特种浆302026分批释放太阳纸业山东基地中国阔叶浆为主702026年末投产，2027放量联盛漳州二期(暂定)中国化学木浆(阔叶为主) 1002026H2投产，2027满产华泰股份东营(二期)中国阔叶浆/高得率浆202026H2投产其他(晨鸣/玖龙技改)中国阔叶浆少量102026分批释放合计新增514项目/企业国家/地区浆种产能(万吨)投产节奏2027Paracel巴拉圭1802027Arauco巴西3502027合计新增530资料来源：生意社，纸业联讯，卓创资讯、诚通证券研究所展望后市，2026年下半年及2027年全球纸浆产能继续释放，浆价预计低位震荡为主。

　　2026年、2027年全球纸浆新增产能预计分别为514万吨、530万吨左右，同比增速2.6%、2.7%，增速偏低。

　　需求端，2026年欧洲受美伊冲突影响，年内经济增速或有放缓可能，或拖累纸浆需求，预计整体以刚需采购为主。

　　下游细分领域，白卡纸以纸代塑、生活用纸品质升级推进、特种纸维持相对高景气，增速预计相对偏高。

　　从溶解浆生产企业全球竞争格局看，行业高度集中在印尼、巴西等少数海外浆厂手中，国内厂商以太阳纸业、岳阳林纸、晨鸣纸业等头部企业为主，市场份额分散，议价2026年04月14日岳阳林纸-19-证券研究报告权普遍较弱。

　　下游中黏胶纤维和莱赛尔纤维的消费量约为670万吨，纤维素醚约为80万吨，醋酸纤维约为60万吨，医疗及特种纸等高端领域应用约为30万吨。

　　中国溶解浆2025年表观消费量575万吨，占全球比重超50%，进口溶解浆454万吨。

　　由于我国在生产溶解浆方面面临树种资源的短缺，如缺乏适宜的桉树、冷杉等树种，导致我国溶解浆高度依赖于进口。

　　卓创资讯数据显示，国内阔叶浆价格由7900元/吨降至6150元/吨，年内跌幅22.15%。

　　按照溶解浆数量及2025年均价6900元人民币每吨推算，2025年全球溶解浆市场规模约580亿元，国内市场规模近400亿元。

　　供应方面，预计2026年国内外主要溶解浆生产企业以稳定排产为主，叠加全球阔叶浆龙头企业巴丝计划将一条阔叶浆线转产溶解浆，中国溶解浆进口量或延续增加。

　　但美伊冲突后运价提升或提升进口价格、降低进口数量，为国内企业提供量价修复空间。

　　预计全年市场供应面相对充裕，溶解浆价格底部震荡，下游需求需要观察纺织行业回暖情况。

　　绒毛浆是一种高纯图30：溶解浆上下游产业链结构图图31：2025年国产溶解浆价格走势资料来源：智研咨询，诚通证券研究所资料来源：卓创资讯，诚通证券研究所图32：2018—2024年我国溶解浆表需及进口依存度图33：2024年溶解浆全球产量分布资料来源：智研咨询，诚通证券研究所资料来源：智研咨询，诚通证券研究所2026年04月14日岳阳林纸-20-证券研究报告度、高白度的特种化学木浆。

　　核心生产工艺是通过化学方法（主要是硫酸盐法）去除木材中的木质素、半纤维素等杂质，得到纯净的纤维素纤维。

　　纤维经过特殊的机械处理，使其端部膨胀、分叉，形成绒毛状结构，从而提升纤维间的交织能力和三维空间结构。

　　绒毛浆核心是在叶木片原料，高纬度、长纤维软木（南方松、云杉等）更易形成蓬松、吸附能力。

　　MG market报告显示，2024年全球绒毛浆市场产能规模达780万吨。

　　参照我国历史价格8000元人民币每吨估算，全球绒毛浆市场规模约620亿元。

　　北美地区是全球核心供给区域，2024年供应量约624万吨，占全球总供应量的80%。

　　需求端，亚太地区是最大的消费地区，占全球需求的41.4%（超过300万吨）。

　　卫生最终用途如婴儿尿布、成人失禁用品、女性护理用品等，消费量达655万吨，占总消费量的89.7%。

　　国内少数企业具备规模化产能，但国产浆白度差、纤维短，吸水后容易结块，产品多集中于中低端，高端产品仍需进口。

　　2024年国内产能约10万—20万吨，海关数据来看从美国进口绒毛浆104万吨。

　　进口浆价格从8000-9000元每吨提升至1.2万元/吨以上，国产浆跟涨至9000元/吨附近。

　　云投林纸、华泰股份已在规划投产、扩产绒毛浆项目，未来国产替代空间有望打开。

　　2.3、文化纸：新增产能增速放缓，纸价底部磨底受需求拖累、供给增加，文化纸库存累库、开工率维持低位，纸价低于2014年5%分位。

　　截至2026年3月，国内双胶纸产能利用率51.5%，双铜纸产能利用率57.6%，表现弱于往年同期。

　　国内双胶纸、铜版纸价格为5900、5100元每吨，处于2014年以来5%价格分位数以下。

　　卓创数据来看，我国双胶纸三年来平均进口依赖度约2.6%、平均出口依存度约10.2%。

　　并且国家陆续出台“双减”“一教一辅”等一系列教育政策，切实减轻中小学生学业负担。

　　国内社会图书市场整体表现偏弱，2026年2月，限额以上书报杂志零售销售额累计同比下滑9%。

　　2026年迎来“十五五”规划第一年，党政需求有望相对修复，对双胶纸需求或有提升。

　　文化纸早期格局相对稳定，但近年玖龙、五洲等大宗纸、特种纸厂商也逐步进入文化纸领域，行业格局有所恶化。

　　卓创数据显示，2020—2024年，双胶纸产能从1224万吨/年增长至1652万吨/年，年复合增长率为7.8%。

　　2026年一季度晨鸣纸业49万吨文化纸复产、五洲特纸新增产能投放市场，合计新增79万吨。

　　2026年04月14日岳阳林纸-21-证券研究报告图34：2025年双胶纸需求中，教辅需求占比41%图35：2016年至今我国出生人口数持续回落资料来源：Wind、诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所图36：2026年双胶纸库存处于近年高位图37：2026年双铜纸库存水平略高于2025年，好于往年同期资料来源：隆众资讯，中财期货，诚通证券研究所资料来源：隆众资讯，中财期货，诚通证券研究所图38：2026年双胶纸开工率维持近年低位图39：2026年双铜纸开工率偏低资料来源：隆众资讯，中财期货，诚通证券研究所资料来源：隆众资讯，中财期货，诚通证券研究所2026年04月14日岳阳林纸-22-证券研究报告图40：2026年双胶纸价格回落至2014年以来5%分位以下图41：2026年铜版纸价格回落至2014年以来5%分位以下资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所表4：2025年后国内文化纸主要新增产能投放情况年份厂家项目内容产能（万吨）地点投产时间2025年玖龙纸业文化纸60湖北2025玖龙纸业文化纸70广西北海2025岳阳林纸高档文化纸45湖南岳阳2025新增产能合计1752026年五洲特纸文化纸30江西2026年一季度晨鸣纸业文化纸49广东2026年3月新增产能合计792026年后联盛纸业文化纸120福建2032新增产能合计120资料来源：生意社，联盛纸业环评公告，诚通证券研究所2.4、优质资产注入，强化林浆纸一体化优势，增强业绩稳定性林浆纸一体化战略正成为造纸行业应对资源约束与成本波动的核心路径，其本质是通过全链条垂直整合重构产业韧性。

　　拥有自有林地与浆厂的龙头企业，其单位纸品原料成本较纯外购模式低15%-20%，在浆价上行周期中利润抗压能力显著提升。

　　公司通过林浆纸一体化的模式，公司有效抵御了浆价波动风险，构建了深厚的成本护城河。

　　岳阳林纸依托央企背景构建的林浆纸一体化体系，不仅实现商品浆自给率超60%，更通过林地碳汇与碱回收系统形成绿色闭环，使单位产品能耗与排放持续低于行业均值。

　　2025年公司商品浆、印刷纸、工业用纸产销率分别为102%、96%与102%。

　　2024年公司收购控股股东泰格林纸所持骏泰科技100%股权，骏泰科技标的公司实现业绩并表，进一步完善公司林浆纸一体化布局。

　　骏泰科技是我国最大的针叶纸浆、溶解浆和木质素生产企业之一，是我国最大的针叶商品浆厂。

　　公司漂白硫酸盐针叶浆品牌“泰格骏颂”，为纸浆期货交2026年04月14日岳阳林纸-23-证券研究报告割品中唯一的国产品牌。

　　对下游黏胶短纤企业而言，针叶溶解浆与阔叶溶解浆在常规产品上可部分替代，但非完全等同。

　　历史数据来看针叶溶解浆相比阔叶溶解浆单价更高，2024年价差200元人民币，2025年价差500元人民币左右。

　　2025年公司商品浆毛利率为26.2%，阔叶溶解浆为主的太阳纸业溶解浆与化学机械浆毛利率18.04%与25.06%。

　　此外，2026年3月骏泰科技新增5万吨绒毛浆技改完成，年内有望逐步投产贡献业绩。

　　目前绒毛浆单价约1.2万每吨，而阔叶溶解浆单价6900元每吨，阔叶木浆单价4600元每吨。

　　2023年至2025年期间，商品浆与溶解浆价格周期性下行，但骏泰科技业绩整体稳健。

　　子公司骏泰生物质发电有限责任公司提级为公司一级子公司业绩拆分后，2025年骏泰科技实现营业收入24.73亿元，净利润4.14亿元。

　　骏泰科技有商品浆、溶解浆与绒毛浆总产能40万吨，可根据商品浆与溶解浆市场供需调整产品结构，实现转产。

　　表5：骏泰科技经营业绩表现年份营业收入（万元）净利润（万元）净利率 2023年 252,206.6133,993.3013.48% 2024年 245,400.0051,500.0020.99% 2025年 247,274.6441,446.5516.76%资料来源：Wind，岳阳林纸2025年年报，《泰格林纸集团股份有限公司拟转让股权涉及的湖南骏泰新材料科技有限责任公司股东全部权益价值资产评估报告》，诚通证券研究所表6：岳阳林纸子公司骏泰科技纸浆产品丰富，应用广泛指标普通纸浆溶解浆绒毛浆α-纤维素含量80%～88% ≥90%（高端≥96%） 85%～90%半纤维素10%～18%（保留增强度） ＜5%（深度脱除） 8%～12%卡伯值10～20 ＜58～15白度（ISO） ≥88% ≥90% ≥90%（国标要求）特性黏度800～900mL/g 400～600mL/g 600～800mL/g蓬松度低，用于成纸低，用于溶解反应高≥17cm3/g（国标）吸水性一般不强调极强≥12g/g，吸水≤3s卫生安全普通工业级工业级严格：无荧光、低重金属、低丙酮抽出物典型工艺常规硫酸盐蒸煮+漂白预水解+深度蒸煮+强化漂白+黏度控制硫酸盐蒸煮+深度漂白+有机溶剂抽提+蓬松化处理工艺目标保留纤维强度、提高得率极致纯化、低黏度、可溶解高蓬松、高吸水、低杂质、卫生安全核心用途文化纸、包装纸、生活用纸粘胶纤维、Lyocell、醋酸纤维、CMC、玻璃纸卫生巾、纸尿裤、成人失禁用品、无尘纸主要原料来源针叶木、阔叶木、竹、蔗渣、芦苇、秸秆等优质针叶木、优质阔叶木、棉短绒以长纤维针叶木为主（马尾松、辐射松、云杉等）骏泰科技原料来源农林剩余物、次小薪材（针叶和阔叶为主）农林剩余物、次小薪材（针叶和阔叶为主）100%农林三剩物、次小薪材（松树、云杉为主）资料来源：全国标准信息服务平台，诚通证券研究所2026年04月14日岳阳林纸-24-证券研究报告3、碳价中枢有望提升，为公司贡献期权价值3.1、碳汇交易：我国“双碳”战略落地的市场化支撑机制碳汇交易是全球应对气候变化背景下，依托生态系统碳汇功能形成的核心市场化减排机制。

　　该机制以森林、湿地、草原等生态系统为载体，将其固碳能力转化为可计量、可核证、可流通的碳信用资产，通过市场定价与资源优化配置，有效倒逼各类市场主体落实温室气体减排责任。

　　各类市场主体通过参与造林绿化、植被恢复、湿地保护等生态建设项目培育碳汇资源，经第三方专业机构按统一标准审定、核证后，所形成的碳汇量（即净固定的二氧化碳当量），可作为合规碳信用进入碳市场流通，供有碳排放配额缺口的主体购买，用于抵消自身碳排放、完成碳履约，进而助力“碳中和”目标落地。

　　为了完善报告评分体系，请在看完报告后理性打个分，以便我们以后为您展示更优质的报告。您也可以对自己点评与评分的报告在“我的云笔记”里进行复盘管理，方便您的研究与思考，培养良好的思维习惯。